6月3日开盘后，贵州茅台（600519.SH）跌破1300元整数关口。昨日早盘，市场上一众老登股一度集体反弹，但茅台股价最高冲至1283元，至收盘，股价报1272.86元。
而就在不久前，贵州茅台刚完成近30亿元回购、产品提价、增分红——能打的牌几乎全打了。
然而截至昨日，茅台年内跌幅约8%，股价徘徊在1270元一线。A股常年的“股王”，如今股价排名退居第四，被联讯仪器、寒武纪、源杰科技三只科技新贵“超车”(6月5日收盘价）。
十年前机构把白酒视为“压舱石”，奈何如今市场逻辑已变，茅台不再受到这届股民青睐。
掏了30亿元，仍没挡住基金“移情别恋”
“估值低位+政策催化+资金流入”三重支撑，放在任何龙头身上都是买入信号，但在茅台身上没激起浪花。
最近几个月，主动型基金对白酒的持仓比例已从2021年巅峰期的17%降至3.5%左右。一季度若剔除消费主题基金后，全市场主动型基金整体白酒持仓已持续回落至2.7%。
换句话说——专业机构主动从白酒赛道大量撤离了。
更尴尬的一幕出现在消费主题基金身上：一边是茅台年内跌幅较大，一边是半导体和算力板块走势远远强于茅台。于是，一大批挂着“消费”之名、实则重仓寒武纪、兆易创新的基金涌现，基金经理将科技股归类为“新兴消费”，回应简单粗暴——“万物皆可消费”。当165只消费主题基金的大量仓位涌向科技，消费板块失去了大部分“自己人”的配置。
5月份A股市场上演了极端的高低切换——以中际旭创、天孚通信为代表的CPO四大金刚集体加速，市场仅剩CPO和半导体两个方向还在扛旗。增量资金绝大多数都被吸向了科技。曾有段时间，茅台和科技热门股的背向走势被形容为“跷跷板”，如今另一端落地的力量太强大，茅台这边几乎失去了弹力。
有券商周报说得直白：近期市场分化是对前期极致结构化行情的消化，而非基本面趋势逆转。茅台并非自身出了问题——财报依然稳健，消费盘并未崩坏，但当几乎所有增量资金都扎堆涌向一个方向时，剩下的就只能“无人问津”。
茅台当前市盈率约19倍，在自身历史估值中处于较低分位。中信证券6月5日研报提到，白酒板块市盈率约20倍，处于中长期底部区间——3年/5年/10年/上市以来的分位分别为57%/34%/18%/22%。中信建投更明确指出，白酒板块兼具“估值低位+政策催化+资金流入”三重支撑，处于过度悲观定价的周期底部。泡沫远去后，价格并不昂贵，只是愿意在这个时间点买入的人，已经寥寥可数。
信心缺席，A股审美已悄然改变
茅台这一轮低迷，最大的敌人不是提价涨不上去，不是回购做不出来，而是信心。
过去几年，A股的价值投资叙事经历了一次无声的消解。“永远涨”的核心资产逻辑，在周期性调整中动摇了公众信仰。当故事被反复验证是周期的产物而非永恒的真理，资金变得更为短视和极端。它们追着已经涨了两三倍的科技股猛冲，并非看不懂估值，而是不敢再做那个“提前抄底、等待价值回归”的人。
30亿元回购和产品提价，是茅台能做的所有努力。但要让市场把目光从科技大牛市的C位移回到这张冷板凳上，靠茅台一己之力远远不够——它需要整个市场风格的深层再平衡，以及一批敢于“等待价值回归”的资金重新回来。
眼下，茅台坐在这张长凳上，多少有些让人心酸，能打的牌都打了，市场却不领情，而那些靠“改头换面”从消费转型科技的基金，却在高位拥抱了更大的规模与光环。
这或许是一个信号：A股的审美早已悄悄改变，“稳稳的幸福”远不如“轰轰烈烈的泡沫”有号召力。
可暴风雨终会过去。周期最残酷也最公平的地方正在于此：当所有人一窝蜂奔向某一个方向时，另一头的风景，迟早会再次被资金记起。茅台能做的，只是继续坐在这把冷板凳上，把回购做完，把价格涨到位，静静等待下一轮估值的钟摆荡回来。