2025年以来的投资圈，最不缺的就是“造词运动”。白酒、汽车、娱乐等大多数消费股是“老登股”，地产、煤炭、游戏也是“老登股”，银行、证券、保险同样无一幸免——凡是专注稳定现金流、股息分红、股价低波动的传统价值蓝筹，都被贴上了这个标签。
曾几何时，贵州茅台、腾讯控股是光芒万丈的顶级龙头。如今股价长期萎靡，当它被市场和部分基金经理划入“老登”行列时，许多投资者不禁要问：一家2025年全年营收同比增长14%、调整后净利润同比增长17%的公司，怎么就“老登”了？
“老登股”的背后，是一个关于估值、预期和叙事的故事。
真是想不到
连腾讯都变“老登”了
“老登股”在投资圈的定义是：成熟行业龙头，较少关注短期波动和概念炒作，业绩稳健、分红慷慨、股价波动小。在A股，白酒、煤炭、银行是“老登三件套”；在港股，腾讯成了那个让人五味杂陈的代表，身后还跟着一批互联网平台。
从数据上看，腾讯最近的表现其实并不“登”。2026年第一季度，腾讯营收1965亿元，同比增长9.13%；归母净利润580.9亿元，同比增长21.48%。放在任何一家蓝筹股身上，这都是令人艳羡的成绩单。
然而，市场却不买账。截至2026年5月25日，腾讯市盈率约为15.18倍，远低于其十年历史中位数26.3倍。与此同时，腾讯股价从2025年10月的高位683港元下跌至2026年5月26日收盘的439港元，走势远逊于恒生指数。
腾讯之所以被贴上这个标签，根本原因不在于它“不好”，而在于市场认为它“不够好”。尤其在AI浪潮席卷全球的当下，当投资人的目光全部聚焦于英伟达、微软以及各类AI算力板块时，一家营收利润增速已经放缓的公司，显然离“性感”二字相去甚远。
耐心持有
等“老登股”价值回归
市场喜欢追逐“小登股”——那些动辄翻倍的AI算力、机器人概念股，可以让资金在一个季度内实现财富效应。然而，在一个用“新质生产力”主导话语权的时代，一个企业是否“登”，并不取决于它的年龄，而取决于它用什么样的速度去迭代自己。
市场永远在追逐“成长性”，追逐“想象空间”。当芯片、人工智能、量子计算以指数级速度迭代时，叙事自然会从“消费升级”转向“科技突围”。这是一个经济体走向成熟的必然过程。
不过，芯片和硬科技的崛起，不等于消费股永远被遗忘。美国过去十年是纳斯达克科技巨头的十年，但可口可乐、宝洁、强生这些“老登股”同样走出了长牛曲线。消费和科技从来不是替代关系，而是交织共生。真正的价值，往往诞生在无人问津时。2022年腾讯跌破200港元时，市场上充斥着“互联网已死”的声音。今天回头看，那个位置是历史性的底部。
有一天，当市场回过神来，发现那些能够穿越周期的、稳定的、可持续的盈利能力，依然是这个世界上最稀缺的资产时，它们会重新获得应有的定价。
“平安当大赚”——这句朴素的潮汕俗语，是价值投资者刻在骨子里的信念。
本报记者 毛卫星