5月13日，A股市场迎来里程碑事件：创业板指突破2015年4037.96点历史峰值，以4041.99点创下历史新高，收盘报4038.33点。这一熟悉的点位，瞬间将人们的记忆拉回11年前——2015年那场由杠杆与欲望点燃的狂欢，以及随之而来的惨烈崩塌，成为一代股民心中难以磨灭的印记。
然而，如今的市场有别于2015年的“杠杆泡沫牛”，是新质生产力驱动、业绩硬核支撑、机构主导的产业长牛。两轮行情在驱动逻辑、估值、资金、产业结构上，存在本质区别。
2015年，“杠杆牛”的疯狂与崩塌
2014年底前，创业板在多数股民眼中仍是“小众赛道”。股民老王回忆，他和身边股友多重仓主板蓝筹，觉得创业板多是小公司、讲故事，市盈率高得离谱，避之不及。转折出现在2015年开春，“互联网+”被写入政府工作报告，叠加央行降息释放的流动性，创业板一夜之间迎来风口，指数从1500点一路狂奔至4037.96点，半年涨幅174.36%。
老王说，那时候身边不少股友转向投身创业板，半个月收益就达50%。“看着别人账户天天飘红，自己守的蓝筹纹丝不动，没人能扛住这种诱惑。”老王也冲了进去，“没人谈业绩，只谈‘市梦率’，只要故事够宏大，股价就能无上限。”老王说，“身处那种氛围里，人人都觉得自己是股神，满脑子都是‘再赚一年就退休’的幻想。”
当年3月至5月，全通教育股价飙至300多元，市盈率超700倍；乐视网凭借“生态化反”的故事，市值站上1450亿；暴风科技上市后连拉29个涨停，累计涨幅达45倍。狂热之下，场外配资泛滥，1∶3、1∶5甚至1∶10的杠杆随处可见，所有人都沉浸在贪婪中。
6月15日，潜伏已久的风险终究开始释放，创业板重挫5%，次日再度延续暴跌走势。身处行情余温中的老王丝毫没有嗅到风险气息，反而认定“抄底时机成熟，市场恐怕要迎来风格切换了”。
自6月17日开始，创业板开启连续杀跌模式，短短十几个交易日，累计跌幅超过30%。曾经风光无限的乐视网、全通教育等创业板明星标的接连陨落，昔日资本神话轰然破灭，最终只剩一地鸡毛。
过程中，老王和他身边不少人还在抱有反弹幻想，“毅然”向券商融资上杠杆加仓，试图摊薄成本、博弈反转。然而，遭遇了千股跌停的惨烈后，创业板始终震荡走弱、跌多涨少，为了不被强制平仓出局，老王只能无奈忍痛割肉减仓。
经历这场刻骨铭心的亏损教训后，老王从此再也不敢触碰融资杠杆。
11年后的“牛”已有新逻辑
时隔11年，创业板再度站上历史新高，却已是物是人非、投资逻辑彻底重构了。
当年的“牛”，靠的是题材炒作、概念叙事与场外杠杆催生的泡沫；如今新高的背后，是硬核科技崛起、产业转型升级与上市公司业绩稳健增长的坚实支撑。
历经变迁，创业板行业结构完成彻底迭代，新能源、半导体、创新药三大硬核赛道成为核心支柱。宁德时代、中际旭创、迈瑞医疗等千亿市值龙头，稳居全球产业链关键席位，依靠实打实的技术壁垒和持续盈利增长站稳脚跟。
数据显示，2025年创业板上市公司净利润同比增长21.56%，整体研发投入超2200亿元，业绩增长与技术创新形成双轮驱动，彻底告别了单纯“讲故事”的炒作时代。市场估值也回归理性，平均市盈率较2015年100倍以上已大幅回落，过往泡沫风险充分释放。
在资金结构与监管规则上，两轮行情更是天壤之别。2015年散户主导市场、杠杆无序泛滥，行情暴涨暴跌、波动剧烈，财富起落转瞬即逝；如今公募、社保、外资等长线机构资金成为市场主力，投资风格趋于理性，市场波动显著收敛。与此同时，资本市场监管体系持续完善，注册制全面落地、退市新规严格执行，市场优胜劣汰机制常态化，场外配资乱象被彻底整治，A股也从早期野蛮生长，迈入规范成熟的高质量发展新阶段。
不变的是，资本市场从来没有永恒的狂欢。历经26载股海浮沉，股民老王深有体会：敬畏风险不盲从，坚守价值不投机，才是投资者穿越周期、安稳前行的根本。