■ 本报记者 何诗霏
债务像一把刀，正慢慢地划开全球经济的一道口。
近来，美债的规模达到40万亿美元，远高出美国去年国内生产总值（GDP）近10万亿美元。债务规模的持续扩大引发了市场对美债长期信心的不足，机构和主要经济体纷纷减持美债，使得美国10年期和30年期的国债收益率飙升至新高。
不仅仅是美国，其他发达国家的主权债务规模也在大幅扩张，债市波动频繁，日本、英国、法国等国家的长期债务收益率均涨至新高。国际货币基金组织（IMF）的数据显示，2025年全球公共债务占GDP的比重已攀升至93.9%，2025年经合组织（OECD）国家主权债券存量达到61万亿美元。IMF估计OECD国家2026年债券发行量将达到18万亿美元。
债市的波动将影响股市的波动，传导给实体经济。而在全球债务中，主权债已成为全球债务规模扩张的主要推动力，在总债务中的占比超过非金融企业债和家庭债。此次以美债为主的主要经济体债务风险引起了市场广泛担忧，庞大的全球债务是否会引发债务危机，传导给金融市场，影响全球经济的发展？
厦门大学经济学院金融系教授、一带一路研究院副院长蔡庆丰在接受国际商报记者采访时分析，当前美债总额已突破40万亿美元，长债遭抛售、收益率持续上行是多重因素共振的结果。供给端，美国财政高赤字常态化，社保、医保与债务利息构成刚性支出压力，国债供给持续扩容；需求端，海外官方储备机构、国内银行持续减持，市场承接力量走弱；定价端，核心通胀黏性超预期，降息预期持续退坡，长期财政担忧与中性利率上行预期共同推高期限溢价，驱动长端收益率走高。
苏商银行特约评论员高政扬在接受国际商报记者采访时指出，美国政府债务规模不断膨胀、财政赤字持续扩大，是推升长端收益率的重要结构性原因。债务规模扩张导致利息支出增加，进一步加重财政负担；财政赤字的扩大又迫使政府继续依赖发债弥补缺口，使得债券供给持续增加。市场为吸收更多债券供给，要求将更高的收益率作为风险补偿，由此形成赤字扩大、发债增加、收益率上行、融资成本上升的循环。与此同时，霍尔木兹海峡长期受阻，国际原油价格再度站上90美元/桶，进一步加剧通胀黏性。受此影响，市场对美联储货币政策宽松的预期受到抑制，长端美债收益率由此面临更大上行压力。
高政扬进一步分析，除政府发债外，AI基础设施投资的快速扩张也在加大企业端融资需求。随着相关领域投资持续扩张，美国企业发债规模明显扩大，进一步加剧长期债券市场的供需失衡。此外，部分传统美债持有国和购买国的持仓规模持续下行，也从需求端对美债市场形成额外压力。总体而言，债券供给持续增加，而部分传统买方需求出现减弱，市场需通过更高的收益率水平来重新实现供需平衡，这也是美国长期国债收益率持续走高的重要原因之一。
对于美、英、日、德、澳等发达经济体长端国债收益率同步上行的现象，蔡庆丰认为，这标志着全球债券市场开启系统性重定价，后危机时代十余年低利率、低波动的市场范式正式终结。
高政扬指出，主要发达国家长期债券收益率同步上行，这一现象受多重因素叠加影响。通胀韧性超预期，推动市场维持紧缩预期；财政扩张政策推升债券供给；同时，美债作为全球资产定价锚，其收益率上行通过溢出效应传导至其他市场，推动全球期限溢价同步抬升。对全球资本市场而言，无风险利率中枢的系统性上移，会使资产定价所适用的贴现率相应提高，或将对高估值的成长型资产构成压力。
中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣分析，近期长期债务收益率罕见地出现全球同步上升背后的逻辑是这些国家政府债务规模持续扩大，美以伊冲突推动全球能源价格上涨与通胀压力上升，更值得警惕的是这些国家的期限溢价已显著上升。
杨子荣认为，债市目前出现的这些现象对全球资本市场的影响体现在，一是投资者资产配置的逻辑在改变，股票和债券性价比也在改变；二是风险资产的估值在承压，避险资本的流动出现新的变化，更具稳定性的中国国债市场有望成为国际资本的避风港。
对于债务的恶化是否已经传导到实体经济，高政扬称，就美国经济而言，长端利率上行会推高社会整体融资成本，加重利息负担并挤压财政政策空间，加剧债务螺旋风险；同时，无风险利率的上升也可能对市场估值形成压制。
蔡庆丰认为，高收益率推升全谱系融资成本，压制楼市、消费与企业投资；利息支出攀升放大财政赤字，挤压民生与基建等可支配支出空间，形成“发债越多、成本越高”的负向循环；美债价格下跌还会造成金融机构资产浮亏，凸显中小银行久期敞口风险，进而收紧市场流动性、压制权益市场估值。
杨子荣分析，高债务对经济的影响体现在政府利息加重，实体经济融资成本上升，资产估值承压。
为保债市，美国财政部8月中宣布在9月9日至11月4日期间，将单次长期国债回购规模上限从20亿美元至少倍增至40亿美元。对此，杨子荣认为美财政部的这项举措是技术层面的操作，治标不治本，无法真正缓解美债危机。高政扬也认为，美国财政部通过增加债券回购来压低长端收益率，更多属于应对短期流动性和市场情绪的操作，对于财政赤字高企、政府债务规模快速扩张，以及AI投资推动企业发债增加等结构性问题，难以起到根本性作用。
蔡庆丰指出，目前美国主要通过调整发债结构、放缓长债供给节奏、回购操作与口头预期管理维稳市场。但这些手段仅能平抑短期波动，无法彻底解决财政赤字核心矛盾，短期可避免债务无序抛售；中长期若无财政纪律实质改善，高收益、高波动格局难以逆转，还将逐步侵蚀美元信用基础。