年内A股超200起并购项目中途折戟

8月24日，广州智光电气股份有限公司（以下简称“智光电气”）、上海科泰电源股份有限公司（以下简称“科泰电源”）相继发布公告，宣布终止发行股份及支付现金购买资产事宜。类似的情形并不少见，纵观全年，A股上市公司并购重组交易中途终止已成为较为突出的市场现象。

据Wind数据统计，今年以来截至8月24日，A股上市公司并购重组交易终止事件累计达206起，较2025年同期增长32.90%。其中，涉及重大重组项目33起。

梳理年内终止的206起并购事件可以发现，一方面，终止案例中的收购方普遍带有“小弱”标签。数据显示，75.38%的公司市值不足100亿元，其中16家为ST或*ST公司。

从终止原因来看，估值定价分歧是首要原因。其核心矛盾在于买卖双方估值逻辑的差异——卖方以技术稀缺性、赛道热度、专利数量、市销率定价，尤其在半导体、AI（人工智能）、生物医药等硬科技领域常参考高景气期的融资估值；买方则关注市盈率、现金流与净资产收益率。

另外，“市场环境发生变化”是终止公告中又一常见的表述。这一类别涵盖多重因素：二级市场股价波动打乱原有对价安排，行业周期逆转使并购合理性丧失等。以科泰电源为例，公司在终止公告中明确表示，鉴于市场环境较本次交易筹划初期发生较大变化，智光电气董事会已审议通过终止本次发行股份及支付现金购买资产相关事项。本次交易事项终止。

并购项目终止数量增多，不能简单等同于并购市场遇冷，而是改革红利释放之后，市场各方主体重新博弈、风险充分出清的阶段性信号，背后蕴藏着资本市场并购生态正在发生的深层次转变。

从短期维度看，重组项目终止不可避免带来一定的交易摩擦成本。上市公司前期投入的尽调费用、中介服务费、时间成本付诸东流；部分原本有望落地的产业整合计划被迫搁置，标的企业借助上市公司平台实现资源扩容的节奏被打乱。

但跳出短期得失，重组项目提前出清具备十分积极的正面价值。

专家普遍认为，重组终止数量上行是并购市场化改革走向纵深过程中的必然现象。在南开大学金融学教授田利辉看来，重组终止数量上行并非市场退潮，而是A股并购范式转换的必经之路——从“讲故事、炒壳、高溢价套利”的旧逻辑，转向“强链补链、产业协同、价值创造”的新范式。田 鹏