去年以来的 A 股牛市行情，让券商行业迎来集体业绩丰收，上市券商整体净利润预计大增超六成。但在日前首批公布2025年业绩数据的券商中，央企五矿资本（600390）旗下券商五矿证券的表现，让行家“大跌眼镜”：营业收入同比缩水8.52%；净利润更是骤降51.88%。在全国同行一片高歌猛进中，五矿证券却走出了截然相反的曲线：营收、净利润双双下滑，净利润同比大降超五成，创下近十年最大跌幅，成为本轮牛市中少数未能享受市场红利的券商。
据了解，成立于2000年的五矿证券，总部位于深圳。截至2024年底，公司设有38家分支机构，并拥有五矿金通和五矿金鼎两家全资子公司，布局私募股权、另类投资等业务领域。值得关注的是，在2025年7月31日召开的五矿证券年中工作会议上，郑宇首次以党委书记、董事长、总经理“三职合一”的新身份亮相。公开资料显示，郑宇是证券业为数不多的“80后”董事长之一。
业内专家指出，从广道数字财务造假案 2.1 亿元先行赔付，到投行业务质量评级从 B 类降至 C 类，再到 IPO 项目撤否率 100%、保代团队大幅流失，五矿证券的掉队并非偶然，而是合规失守、核心业务萎缩、财务压力集中爆发的必然结果。“80后”董事长郑宇未来能否率领五矿证券走出低谷，取决于其能否真正重建合规风控体系、稳住核心团队、重构业务结构，将央企背景转化为实实在在的竞争力。
行业狂欢下的逆行者：净利腰斩，十年最大跌幅
根据五矿资本披露的 2025 年未经审计财务数据，五矿证券全年实现营业收入 12.26 亿元，同比下滑 8.52%；净利润仅 1.34 亿元，同比大幅下降 51.88%。这一降幅不仅大幅跑输行业，更创下公司近十年净利润最大跌幅。
对比行业来看，2025 年券商板块全面受益于权益市场活跃、IPO 扩容与自营投资收益走高，上市券商扣非归母净利润预计同比增长 61%。中信证券、西南证券等头部及中小券商均实现显著增长，而五矿证券却逆势下滑，在已披露业绩的券商中表现垫底，成为典型的 “牛市掉队者”。
业绩承压的背后，是多重财务压力集中显现。2025 年 12 月 30 日，五矿证券正式设立广道数字财务造假案先行赔付专项基金，出资 2.1 亿元用于赔偿适格投资者损失，直接对当年利润形成重大冲击。
与此同时，母公司五矿资本公告需补缴税款及滞纳金合计 2.12 亿元，预计减少归属净利润近 6000 万元，税务合规与财务管理问题进一步加剧盈利压力。
从业务结构看，五矿证券呈现 “二增三降” 的严重分化。
增长板块：经纪业务手续费净收入 1.04 亿元，同比增长 33.59%；自营投资收益 5.65 亿元，同比增长 2.61%。
下滑板块：资管业务手续费净收入同比大降 44.87%，仅 3958 万元；投行业务收入 2.62 亿元，同比下降 20%；信用业务利息净收入 2.75 亿元，同比下降 11.82%。
作为核心盈利支柱的投行、资管、信用业务全线萎缩，仅靠经纪与小幅增长的自营难以支撑整体业绩，最终导致公司在牛市中陷入盈利困境。
投行核心溃败：评级降至 C 类，IPO 撤否率 100%
如果说业绩下滑是显性困境，那么投行业务的崩塌，则是五矿证券发展逻辑被击穿的核心标志。2025 年 12 月，中国证券业协会发布证券公司投行业务质量评价结果，五矿证券从 2024 年的B 类降至 C 类，成为 13 家降级券商之一，执业质量与内控水平被划入行业下游。
评级跳水的直接导火索，是广道数字财务造假案。作为北交所 IPO 保荐机构、主承销商及持续督导机构，五矿证券未能履行 “看门人” 职责，未发现广道数字 2018 年至 2024 年上半年长达 7 年的系统性造假：公司通过伪造合同、发票、银行回单等方式，累计虚增营收 14.65 亿元，各期虚增比例均超 85%，2022 年更是高达 99.39%。
监管认定五矿证券执业质量存在重大缺陷，最终以 2.1 亿元先行赔付收场。此案不仅带来巨额资金支出，更彻底重创公司投行口碑。
2025 年，五矿证券投行领域罚单密集落地。
3 月，因内部制衡不足、质控与内核人员重合、项目收费不规范等问题被证监会责令改正；
5 月，因在山西凝固力 IPO 项目中对收入确认、研发内控等事项核查不到位，被深交所出具监管函。
合规失守直接导致业务规模断崖式下跌。2021 年五矿证券投行收入高达 8.11 亿元，到 2025 年已缩水至 2.62 亿元，四年间降幅超 67%。项目端更是惨不忍睹：2024 年以来连续撤回 5 个 IPO 项目，2025 年全年仅申报 1 个且最终撤回，IPO 撤否率高达 100%，远高于行业平均水平。
人才层面同样承压：截至 2025 年末，五矿证券保荐代表人从 57 人降至 41 人，团队规模缩减 28%。项目枯竭、人才流失、评级下滑、声誉受损，已形成难以逆转的负向循环。
自营增速低迷：业务失衡加剧抗风险短板
即便在牛市最受益的自营业务上，五矿证券也未能抓住机遇。2025 年公司自营投资收益 5.65 亿元，同比仅增长 2.61%，远低于行业两位数的普遍增幅，投研判断、资产配置能力明显不足，难以成为业绩 “稳定器”。
一边是经纪业务独木难支，一边是投行、资管、信用三大核心业务集体下滑，叠加巨额赔付、税务补缴、合规处罚，五矿证券在 2025 年陷入了多重压力共振的局面。
作为央企背景的全牌照券商，五矿证券本具备天然的信用背书与资源优势，却在行业最景气的年份里大幅掉队，暴露出中小券商普遍存在的痛点：重业务扩张，轻合规风控；重短期业绩，轻长期能力；过度依赖单一业务板块，一旦核心板块出事，整体业绩随即崩盘。
因此，2025 年的五矿证券是牛市里的一个特殊样本：市场行情火热，不代表所有机构都能分享红利；牌照与背景优势，更不能抵消内控失效、执业粗糙带来的致命代价。
对整个行业而言，五矿证券的困境也给出了清晰警示：券商的核心竞争力，从来不是牛市能赚多少，而是在周期起落中，能否守住合规底线、稳住基本盘、走得长远。桑 逊