□江苏经济报记者 刘照和 通讯员 高 荣
7月14日，江淮汽车发布《2025年半年度业绩预亏公告》，内容显示该公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为-6.8亿元左右。预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-8.2亿元左右。并在预亏原因进行分析时表示，一是由于受国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，公司出口业务有所下滑。二是因为高端智能新能源乘用车项目尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。
而早在今年的7月7日，国家企业信用信息公示系统网站信息显示由蔚来和江淮合资成立的江来先进制造技术（安徽）有限公司（以下简称“江来公司”）新增1条注销备案公告，注销原因为“决议解散”。
第二天，“蔚来小喇叭”公众号又发布了一条“关于江来先进制造技术（安徽）有限公司注销的说明”，对公司注销一事作出回应。并在说明中指出：2016年，蔚来与江淮汽车达成战略合作，主要合作生产蔚来系列整车。随着合作深入，双方于2021年3月合资成立江来公司，为蔚来提供生产服务支持。
同时表示，蔚来于2023年12月取得道路机动车辆生产企业准入，与江淮汽车在整车制造层面的合作同步结束，基于合作生产支持业务的江来公司已无存续必要。经双方友好协商，决定对江来公司进行注销处理，该注销系正常调整，不会对蔚来的生产、制造、经营活动产生任何不利影响。后续蔚来与江淮汽车将在新能源汽车研发、换电、零部件等领域继续深化合作。
高度依赖政府补助
实际上，根据江淮汽车2024年1月发布的产销公告披露，因已完成与蔚来合作车型相关资产的处置工作，自2024年起，蔚来品牌车型将不再纳入其产销数据统计范畴。公司披露的年报数据同样从侧面证实了这一点。
根据公司2024年年报内容，当年期初公司面向江来公司的投资约为1000万元，全年在权益法下确认的投资损益仅为3.3万元；销售配件、材料、服务费产生的收入为339.89万元；产生的加工费为0元。
而2023年期初面向江来公司的投资约873.58万元，当年在权益法下确认的投资损益为126.57万元；销售配件产生的收入为2309.82万元，产生的加工费为5.75亿元。
2022年销售配件产生的收入则为6309.06万元，虽然未显示加工费收入，但在购销商品、提供和接受劳务的关联交易其他项中产生的收入为7.2亿元。
这组数据基本上可以说明，在停止整车制造层面的合作之前，双方的合作金额近年来也已经呈逐年减少趋势，而且即使未来双方仍然在新能源汽车研发、换电、零部件等领域继续深化合作，由此产生的营收也有可能会继续降低。
从业绩表现来看，自2017年起，江淮汽车扣非后的归母净利润便持续为负。截止到2025年一季度，在剔除非经常性损益的影响后，公司各期亏损金额分别为9314.47万元、18.77亿元、9.78亿元、17.19亿元、18.84亿元、27.95亿元、17.18亿元、27.41亿元、2.87亿元。但如果仅从归母净利润来看，2017年、2019年、2020年、2021年、2023年均实现了盈利。
从非经常性损益的构成来看，政府补助及非流动资产处置所占比例居高。以2022年至2025年为例，江淮汽车各年度计入当期损益的政府补助分别为12.05亿元、13.41亿元和25.63亿元；各年度非流动资产处置产生的损益分别为7431.48万元、6.48亿元和5.92亿元。
很显然，江淮汽车对政府补助已经形成高度依赖，且近年来处置资产已经成为调节利润的重要手段之一。
边融资边分红
值得一提的是，在资产负债率高企，且需要通过政府补助实现盈利的前提下，江淮汽车却始终在按比例进行分红。
财报数据显示，归母净利润显示为盈利的年份，江淮汽车均按照30%左右的比率实施了分红计划。以前文中提到的5个年份为例，各年度分红金额分别为1.33亿元、3218.63万元、4354.62万元、6115.23万元和4586.42万元。
但是从资产结构来看，公司近年来的资产负债率却始终处于较高水平。其中2022年末、2023年末和2024年末，公司资产负债率分别为70.12%、69.01%和74.68%。而通过今年一季度末的数据来看，在A股整车上市公司中，比亚迪、上汽集团、长城汽车、长安汽车、广汽集团分别是70.71%、61.79%、61.11%、59.69%、43.49%。
与此同时，江淮汽车对外融资的动作却从未停止。
据同花顺披露的数据显示，除2001年通过IPO融资8.7亿元之外，江淮汽车又先后通过四次增发、一次发行可转债、一次发行中期票据进行公开融资，截至目前总计融资金额已经达到了162.42亿元。
定增项目盈利性存疑
江苏经济报发现，2024年公司再次公告了49亿元的定增计划，计划用于“高端智能电动平台开发项目”（注：尊界项目）。但是今年4月底，江淮汽车又公告下调定增募资规模，从49亿元下调为35亿元，并表示本项目投资总额为 587,459 万元，拟使用募集资金 350,000 万元，扣除发行费用后将全部用于高端智能电动平台开发项目。
对于本次定增的必要性，公司表示募投项目将聚焦高端智能电动平台，重点开发市场领先的全新高端智能乘用车共性技术，为高端智能化及网联化技术落地提供平台支撑，助力公司发展新质生产力。
在发行预案中，公司预测本次定增计划的完成时间为2025年5月，但截止到7月上旬，未见相关情况更新。
不过，由于在与蔚来多年的合作中，江淮汽车并未能借助新能源市场实现盈利，那么本次拟投资的“高端智能电动平台开发项目”又有多大的必要性？显然值得思考。
另据媒体公开报道，在定增的同时，江淮与华为合作的尊界项目也在同步进行当中。从时间线来看，2024年12月16日上午，江淮华为尊界超级工厂落成仪式在合肥举行。5月30日尊界S800发布会上，江淮集团董事长项兴初表示，目前尊界项目投入已超百亿元。6月18日上午，位于肥西的尊界超级工厂内，江淮汽车与华为联手打造的首款百万级旗舰轿车尊界S800正式开启批量投产。
不过，尊界 S800 自从上市以来，其价格便成为众人热议的焦点。这款鸿蒙智行旗下的首款百万级轿车，售价 70.8 万 元～ 101.8 万元。因此也引发了关于此款轿车是否物有所值的讨论。
从公司2025 年 6 月产、销快报数据来看，当月合计销售车辆26775 辆，月度同比增长率为-18.65%，其中新能源车销售1904 辆，月度同比增长率为-7.44%；本年累计销售车辆190614辆，年度同比增长率为 -7.54%，其中新能源乘用车8297辆，年度同比增长率为-35.08%。
这似乎也意味着今年江淮新能源车的销量锐减，即使百万级旗舰轿车尊界S800正式开启批量投产，也仍未获得市场的广泛认可。