□江苏经济报记者 刘照和 通讯员 高 荣
2025年1月21日，兴福电子披露《首次公开发行股票科创板上市公告书》，这也意味着兴福电子距离正式上市只剩下临门一脚。
兴福电子是已上市企业兴发集团的子公司，自成立以来，基于打造“成为世界一流的电子材料企业”的企业愿景，一直专注于湿电子化学品的研发、生产和销售。本次上市，兴福电子拟募集资金12.1亿元投资于3万吨/年电子级磷酸项目（新建）、4万吨/年超高纯电子化学品项目（上海）、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目和电子化学品研发中心建设项目。
不过，根据企业披露的信息可以发现，兴福电子仍然存在估值增长异常和关联交易占比过高等情况。
多家机构突击入股
企业估值增长异常
公开信息显示，2021年8月13日，兴发集团第十届董事会第三次会议审议通过了《关于拟筹划控股子公司分拆上市的议案》，这也是兴发集团首次对外披露要分拆子公司兴福电子上市的消息。
2021年1月29日，兴发集团、华星控股、芯福创投、兴昕创投、兴福有限签署《增资协议》，约定由芯福创投、兴昕创投分别以现金方式向兴福有限（兴福电子前身）增资人民币4840万元、1760万元，共计6600万元，增资价格以评估结果为基础协商确定为1.1元/注册资本。增资完成后，兴福有限的注册资本变更为36000万元。
2021年12月15日，兴发集团、芯福创投、兴昕创投、华星控股、兴福有限与15家战略投资者签署增资协议，约定兴福有限注册资本由36000万元增加到52000万元，15家战略投资者出资76800万元认购兴福有限新增注册资本16000万元，本次增资价格为4.8元/注册资本，增资的股东投资溢价60800万元全部计入兴福有限的资本公积。
不到一个月的时间，兴福电子两家员工持股平台的6600股本估值便已经跃升至约2.88亿元。
科创板发行审核委员会对兴福电子两次增资入股的评估价格在短期内从1.1元激增至4.8元的公正性与合理性也提出了疑问。对此兴福电子回应称，2020年进行评估时，公司业务规模相对较小，产品产销量增长未达预期，新产品是否能通过下游客户的验证并实现批量供应存在较大不确定性，当年业绩亏损，且未来能否扭亏为盈尚无明确预期；而2021年评估时，公司整体营收规模和盈利水平较2020年有了实质性的提升。鉴于两次增资时点公司基本面和盈利能力发生了显著变化，两次增资价格的差异具有合理性。
不过，企业在一个月时间内营收与盈利水平均实现跃升显然不具备合理性。
关联交易占比过高
企业独立性存疑
招股书披露信息显示，报告期各期兴福电子经常性关联交易中的采购金额分别为21298.61万元、20036.69万元、13496.09万元和3448.69万元，其中重大经常性关联采购金额（不含瑞泰工程建筑工程服务采购）占营业成本的比重分别为 53.65%、29.47%、17.90%和 9.11%。其中向兴发集团及其子公司采购普通黄磷的金额分别为13406.76万元、10293.67万元、5324.85万元和137.40万元，占各期重大经常性关联采购总额的比例分别为64.81%、51.74%、39.76%和4.10%。
通过黄磷的市场价格来看，兴福电子报告期内向关联方采购的均价与市场均价差异率分别为-2.53%、-2.03%、-1.17%和0.88%。如果按照以上解释，兴发集团及其下属子公司供应的原材料质优价廉，此后相应采购数量及占比却越来越少便显得颇不合理。
与此同时，兴福电子销售层面同样存在关联交易占比过高的问题。报告期内，兴福电子向关联方重大经常性关联销售的金额分别为 4556.79万元、3765.61 万元、2022.42万元和 1401.88万元，占关联销售的比例分别为82.73%、94.10%、83.60%和 92.01%。其中，向兴发集团及其子公司重大经常性销售的金额分别为267.39万元、891.30万元、835.81万元、737.02万元，占重大经常性关联销售金额的比例分别为5.87%、23.67%、41.33%、52.57%。
同期内，兴福电子对兴发集团相关公司销售工业级硫酸产生的销售收入分别为 34.46万元、29.35万元、627.97万元和53.44万元，部分月份兴发集团向兴福电子和外部供应商采购价格差异率大于10%。
值得关注的是，兴福电子所拥有的核心技术专利“一种活性炭吸附联合稀硝酸漂洗提纯黄磷的方法”和“一种高纯黄磷的精制分离方法”由兴发集团无偿转让而来。虽然兴福电子多次否认对控股股东的依赖性，但从采购到销售，再到专利的获得，多方面都可以看到兴发集团的影子，如何保证企业的独立性？同时在两家公司频繁的交易当中，如何确保价格公允性？以上种种问题，广大投资者将给予重点关注。