12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》征求意见稿（以下称《规定》），正式开启基金费率改革第二阶段的工作。
《规定》内容主要包括：合理调降公募基金的证券交易佣金费率，持续完善证券交易佣金分配制度，强化公募基金证券交易佣金分配行为监管，进一步优化公募基金行业费率披露机制。
过去十年里，中国公募基金规模增长了13倍，从2万亿元增长至28万亿元。基金已成为中国民众最重要的投资理财渠道之一。
“在这个时候推行降费，虽然给从业者带来了难度，但它也给行业带来了正面影响。它反映出监管层推动普惠金融的决心和方向。现在只是一个开始，而不是结束。”一家基金公司总经理表示。
与券商的隐秘契约被打破
中信证券对降费后的影响进行了测算：管理费方面，公募基金行业管理费收入下降约9%，头部主动权益基金公司管理费下降5%—15%；托管费方面，行业托管费收入下降幅度为7.5%。交易佣金方面，预计证券公司相关收入下降2%—3%。
此次基金行业费率改革的对象，首先引起舆论关注的是基金投资者很难注意到的隐性费用——交易佣金。
在基金降费改革涉及的名目中，券商交易佣金被视为最不合理的一项。基金支付给券商的佣金过高。当券商面向散户的经纪业务佣金从最早的0.2%降至如今最低只有0.01%时，基金支付给券商的佣金还在执行早期0.08%左右的标准。
高佣金从何而来？除了上述高于散户的交易费率，还有两大因素：一是部分基金公司过高的换手率；二是公募基金业10年13倍的规模增长。
“机构专用席位肯定比散户的成本更高一些，获得卖方研究服务需要付费，这些都有成本。但从0.08%到0.01%的差距显然不公平、不合理。”业内人士称，一方面，卖方研究产能早已过剩，研究同质化严重；另一方面，基金公司支付的佣金费率和散户的差距大到离谱。
高额佣金被用在了什么地方？一部分给了研究所，另一部分则给了基金代销。
尽管相关监管法规禁止基金公司在选取券商交易席位时和基金销售挂钩，但佣金与代销的挂钩在业内早已见怪不怪。
因此，分仓佣金收费高企却又长期持续，以佣金置换代销资源的灰色手法大行其道，研究同质化严重仍然前赴后继……种种不合理构成了分仓佣金的荒诞故事。
此次降佣将对券商业务产生多大影响？以2022年数据测算，新规实施后，公募基金股票交易佣金总额将由188.68亿元下降至126.36亿元，降幅为33%，每年为投资者节省62.32亿元。
业内人士推断，降低分仓佣金比例后，蛋糕整体变小，代销与研究之间的分配格局将重新洗牌。
打破“基金挣钱基民不挣钱”的困境
有分析人士认为，基金降费的目的，正是对“基金挣钱基民不挣钱”的困境破局。从近几年的数据来看，这个问题已经演变成了“基民不挣钱，基金也不挣钱，只有基金公司和销售渠道挣到了钱”。
有投资者在网络中提问，历史上所有的公募基金，挣到钱的有几只？统计数据显示，截至2023年12月9日，全市场公募基金共有19806只（不同份额分开统计）。其中亏损的产品共有8026只，占比超四成。这些仍在亏损的基金平均成立年限为2.25年。
大面积亏损带来的投诉已如雪片纷至各个渠道，新发基金的销售更加艰难。为了完成KPI（关键绩效指标），一线销售人员不得不自掏腰包买入基金。
另一个极具讽刺意味的事实是，公募基金规模的持续创新高，几乎都来自投资者的新增投入，而非投资收益，且要扣除投资亏损带来的缩水。
2020年初至2023年6月末，公募基金资产总净值增长了12.77万亿元。另一边，同期仅仅新发基金的总额就达到了6.54万亿元，新增产品数量5251只。
其中混合型基金规模的增长最为典型：规模增量为2.38万亿元，同期新发基金总份额达3.67亿份，截至目前新发基金留存总份额为2.13万亿份。也就是说，2020年年初至今混合型基金的规模增长几乎全部来自新发基金的发行。
因此，基金行业的改革势在必行。降费改革是其中一环，降低管理费是第一步。
根据监管要求，7月10日起，所有公募基金公司新注册产品管理费不得高于1.2%，托管费不得高于0.2%。此次下调为全行业范围的下调，首批下调公司为主动权益类基金规模前20的机构。对于尚未下调费用的中小型基金公司和存量产品，将争取在2023年年底前调整。
从基金投资者角度来说，投资主动权益基金的成本将从1.74%（管理费与托管费的平均值）下调至1.4%，降幅在20%左右。这意味着每年将省下0.34%的成本，每1万元将省下34元。
从基金公司层面来说，中小型基金公司受到的冲击显然更大。“我们现在最头疼的就是降费带来的压力。急需发展其他业务，用其他收入来对冲主动权益基金收入的压降，比如专户。”一家基金公司总经理说，“办法总比困难多，各家公司都会根据自己的资源禀赋来评估。”
对于基金销量较高的券商营业部来说，降费也意味着业务的大调整。有券商人士认为，基金公司会更有动力去扩大产品规模，以期以量补价维持收入平稳，因此基金公司对销售渠道的服务需求可能更大。
阵痛后的生态重塑
对于管理费的下调，业内人士认为，这是一场中医式的复合疗法，通过多管齐下的方式调理亚健康的行业生态。
中信证券认为，市场化逻辑演绎下，公募基金降费是“机构化率提升—市场有效性提升—主动超额回报下降—被动占比提升—被动产品价格战—主动产品降费”的必然结果。“费改短期影响产业链的盈利能力，长期倒逼补足投顾短板，加速向资产配置转型。”
“我们认为当前中国大财富市场核心矛盾在于资金端，如何做好客户与产品服务的适配，投顾牌照广泛化更具迫切性。”中金公司研报分析认为。
“资管、财富机构商业模式需回归本源，其商业可持续的基础在于服务客户财产性收入。”中金公司认为，从产业链角度看，资管机构负责构建资产组合为客户提供优质产品；财富机构作为客户与金融市场连接点，做好基于客户需求的金融方案服务；两者协同合作推动资管机构高质量发展和财富管理买方投顾转型。
“基金业绩转化为投资者收益是很不容易的。”业内人士称，“公募基金的投资管理与基金投资行为之间，相隔着基金投资研究配置、基金发行、渠道销售等诸多流程，还存在着各环节考核短期化、追涨杀跌的情况。”
“基金经理赚的钱和投资者收益之间的巨大差异并没有凭空消失，而是被损耗掉了。”该人士分析。
在基金公司层面，基金降费带来的影响远远不止体现在营收方面的冲击。在行业形势不断变化的过程中，从业者们开始重新审视自己的工作。
一家个人系基金公司人士表示，近年来他们的反思主要集中在投资方法论上。以宏观因子为例，以往经济好的时候，各行各业都有机会，基金经理不太关注宏观，但未来必须关注宏观上的紧密性，一些行业需要适当规避。
也有公司开始重新思考产品布局。沪上一家大型基金公司人士认为，当前基金业在主动权益类基金发展陷入困顿后便集体转向ETF，这并不是件好事。此外，关于ETF的行业竞争也将随着交易量换销量的灰色通道被堵上，当前竞争格局亦将面临新变化。
随着基金降费的大幕拉开，越来越多的从业者开始寻找新的解题方式并反思过去。“我们应该卖那么多的高风险基金吗”“老百姓究竟需要怎样的产品”“基金管理人的能力圈究竟是什么”“应该走工具化方向还是资产配置方向”“基金销售平台应不应该有价值观”“金融科技如何真正向善”……
这些“灵魂考问”的答案，真正揭晓时或许已是三五年后，各家公司今天的战略选择也将决定未来三五年的行业格局。黄慧玲 周 楠