8月28日晚，正在冲刺中式快餐第一股的老乡鸡IPO突然终止，终止原因是公司及其保荐人国元证券撤回发行上市申请。随着中国餐饮公司化、连锁化的进程不断推进，近年来不少餐饮企业在资本助推下冲击上市。此次被称为“中国版麦当劳”的老乡鸡IPO终止，似乎预示着整个餐饮行业的资本化进程存在更多的不确定性。
而此前一天，证监会表示，根据近期市场情况，将阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。在此背景下，老乡鸡传出撤回IPO的申请也备受投资者关注。
180亿估值老乡鸡终止上市
据上交所发行上市审核网站公告，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司撤回A股上市申请，上海证券交易所决定终止对老乡鸡首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。由此，老乡鸡的第一次IPO冲刺宣告失败。
作为近年来的“网红”餐饮品牌，老乡鸡主要从事中式快餐业务，声称要打造“中国版的麦当劳”。截至招股书报告期末（2022年6月30日），老乡鸡拥有997家直营门店、102家加盟门店，合计1099家门店。
回顾老乡鸡沪主板IPO“备考”历程：2023年2月28日，公司IPO申请获受理；3月31日，接受问询；8月23日，公司宣布主动撤单；8月28日，上交所终止其发行上市审核。老乡鸡此次折戟实际上早有迹象，冲击IPO阶段，老乡鸡曾深陷包含“未给员工交社保、食品安全、实控人行贿”等多重问题。
去年5月老乡鸡刚刚递交IPO材料时，公司就因“员工流失率高达47%”“三年累计1.6万员工未缴社保”等问题登上热搜。公开数据显示，2019年老乡鸡员工参保率37.44％，2021年参保率才快速提升到90％以上，外界推测这可能与券商进场后开始辅导IPO有关。
除社保问题外，老乡鸡公司治理、负债率快速攀升和疫情下重资产扩店等问题也备受关注。此外，该公司在3月底接到问询后迟迟未见回复。同时，从财务数据来看，老乡鸡的归母净利润波动非常明显。2020年归母净利润同比下滑34%，2021年又同比上升28%。
值得注意的是，老乡鸡还是一家由“自家人”控制的中式快餐连锁企业，家族特征明显。此外，在证监会2022年10月21日的反馈意见中，要求保荐机构说明公司实控人行贿涉及“金树芳案”的情况。据悉，该案件是当地官商“人情往来”类职务犯罪的典型。
餐饮品牌资本化进程按下“暂停键”
作为Pre-IPO轮估值约180亿元的中式餐饮头部品牌，老乡鸡主动撤回上市申请，也为当前我国餐饮品牌的上市节奏按下了“暂停键”。目前，乡村基、老娘舅、杨国福、绿茶、捞王、七欣天、蜜雪冰城、茶百道等餐饮企业都处于冲击上市的进程中，经营品类有中式快餐，也有火锅、正餐、新式茶饮等。
但情况并不乐观，或招股书失效，或久未获得批复，各家冲击上市的进展都不算顺利。老娘舅和德州鸡扒这两家餐饮连锁品牌仍停留在3月底的“已问询”状态；幺麻子食品、毛弋平化妆品和认养一头牛这三家公司都没有收到首轮问询；二次冲击A股的连锁茶业品牌八马茶业，目前其也未收到首轮问询，且财务数据停留在去年三季报，状态显示为“中止”。
企业上市进程陷入实质性停滞，其中有业绩惨淡的原因。例如绿茶经历了3次港股招股书失效。2019年-2021年，绿茶分别实现营收17.36亿元、15.69亿元、22.93亿元，虽营收一路上涨，但同期净利润分别为1.06亿元、-5526.2万元、1.14亿元，尚未恢复到疫情前水平。
同时，老娘舅与老乡鸡这样的中式快餐连锁，还存在过于地域化的风险。老娘舅目前的主营地域在浙江、上海、江苏、安徽四个省份，其中浙江区域贡献了近六成的营业收入，占比最高；老乡鸡的安徽大本营则贡献了67%以上的营收。这也让外界对它们的经营成长性产生怀疑。
另外，以大规模加盟为盈利模式的连锁餐饮企业，其“供应链-加盟商-消费者”的经营模型在获取高额利润的同时，加盟模式的金融风险和食品安全问题也成为隐患。这也是中国新茶饮市场份额最高的蜜雪冰城面临的问题。2022年以来，蜜雪冰城一边努力冲刺IPO，一边通过加盟模式疯狂扩张。截至2022年3月末，蜜雪冰城门店总数为22276家。
IPO放缓会给市场带来什么
老乡鸡并非终止审核的孤例。8月27日，中国证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》，表示将根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。
事实上，A股IPO阶段性收紧早有端倪。过去数年，A股IPO市场一直保持高温状态。但从今年开始，出现了明显的降温趋势。7月至今，在近2个月的时间里，沪深交易所处于“零受理”状态，仅北交所受理了3家企业。
据统计，今年8月沪深交易所已有22家公司IPO状态显示为“终止”（包括18家终止撤回和4家终止注册），行业涉及餐饮、计算机、通信、软件和信息技术服务业等。其中，有10家公司止步创业板IPO，是所有板块中最多的。
一位投行负责人认为，IPO阶段性收紧意义重大，可缓解从市场“抽血”的巨大压力。截至8月28日，今年A股市场有242家公司首发IPO，共募集资金3031.66亿元，平均每家公司的募资额为12.53亿元。业内人士认为，在资金量一定的前提下，短期内新增IPO数量越多，每家企业能够分到的资金量就越少。
这或将对上市公司的质量提出更高要求。“到去年年底，A股上市公司的数量就超过5000家，量到之后，对质有要求是顺理成章的事情。不论是科创板还是创业板，在上市门槛的把握上，对于公司的商业化能力、确定性程度都有了一定提高。”该人士认为。
资深投行人士王骥跃表示，对二级市场来说，阶段性收紧IPO节奏属于休养生息、缓和情绪的政策，有利于市场平稳运行。对拟上市公司来说，IPO节奏放缓在延长上市进程的同时，也有助于未来实际首发融资规模的提升。张丽娅 整理