□江苏经济报记者 刘照和 通讯员 高 荣
随着全面注册制的正式实施，沪深交易所开始正式接受证监会在审项目平移，这也对上市公司、中介机构、投资者和监管机构提出了更高的要求，其中拟上市公司必须符合最基本的股票发行上市条件，满足严格的信息披露要求；投资者则要考虑定价政策层面的新变化，更加慎重地进行判断和投资。
此举也为已过会但未获批文的企业带来了更多变数，这其中便包括去年8月11日在创业板IPO首发上会通过的江苏康力源体育科技股份有限公司（以下简称“康力源”），该公司拟募资6.26亿元分别用于智能健身器材制造、研发中心建设、智能数字化工厂建设项目。
本报记者通过其公布的招股书（注册稿）发现，该公司不仅存在一股独大、研发能力不足、高度依赖代加工业务等问题，此前还曾因为多次被报道信息披露存在瑕疵，监管部门在注册阶段问询时，重点关注到了企业资金变化的合理性，这也使该公司的IPO之旅增加了变数，毕竟仅2022年便有13家已过会企业在证监会注册环节被终止。
“一股独大”存隐患
招股书显示，截止到本次发行前，康力源董事长衡墩建直接持有公司98.07%的股份，为企业控股股东和实际控制人。同时，衡墩建与公司董事兼副总经理衡思名为父子关系，衡墩建的配偶与公司副总经理魏威为姐弟关系，副总经理许佳为董事长衡墩建的外甥。
也就是说，康力源不仅一股独大，还具备典型的家族企业特征。而此类企业往往容易出现“一言堂”现象，因而影响到企业的重大决策及发展方向，若治理失当，还会给企业带来极大风险及损害，比如2020年首家被强制终止上市的ST保千里，以及2001年宣告破产的ST猴王等，均与此有关。
康力源也在招股书中表示，董事长衡墩建可通过股东大会和董事会等对公司发展战略、经营决策、人事安排、利润分配、关联交易和对外投资等重大决策事项产生重大影响，但是并没有针对相关风险给出切实可行的整改措施。
最值得投资者关注的是，家族企业由于受裙带关系密切等因素影响，内控管理机制不够完善或执行不到位的情况较多。这一点在康力源也早已有所体现，报告期内便曾多次发生使用财务人员个人银行账户代收代付、银行转贷、电商刷单、关联方及非关联方资金拆借等行为，而企业一旦上市，内部控制不规范问题更有可能将为企业的发展埋下隐患，甚至为利益输送或财务造假提供便利。
新增借款合理性存疑
此次注册阶段问询中涉及的资金问题便值得高度关注。根据财报数据，2019年至2022年上半年（以下简称报告期），康力源销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.11亿元、6.73亿元、7.47亿元和3.12亿元，占当期营业收入的比例分别为107.52%、99.77%、106.35%和96.28%；各期末经营活动产生的现金流量净额分别为7063.05万元、1.79亿元、1.12亿元和4685.37万元。
也就是说，企业目前看来货款回收状况良好、货币资金充裕。但奇怪的是，截至2022年上半年，该公司一年内到期的非流动负债突然从2021年末的69.79万元增加到了3626.4万元，流动负债也由2021年末的2.27亿元增加到了2.49亿元。
那么，康力源为何要在自身资金相对充裕的前提下进行大额借款，并甘愿承担由此带来的财务成本呢？对此，监管部门也要求其结合经营性收/付款周期变化、营运资金安排、借款具体用途等，说明货币资金大幅增长的背景下新增借款的原因及合理性，是否符合行业经营特点，财务预算、资金盈余管理等相关内部控制是否健全有效，目前企业方面尚未给出合理解释。
代工模式严重影响毛利率
招股书显示，报告期内康力源实现营业收入分别为3.82亿元、6.75亿元、7.02亿元和3.24亿元；创造的净利润分别为3470.13万元、9365.43万元、7852.51万元和4446.14万元。与上一年度相比，2020年和2021年营业收入增长率分别为76.70%和4.07%；净利润增长率分别为169.89%和-16.15%。
另据康力源给出的预测数据，其2022 年的营业收入区间为 6.05亿元至 6.7亿元，与上年同期相比变动幅度为-13.84%至-4.58%；预计 2022 年归属于母公司股东的净利润区间为8250.00 万元至 1.11亿元，较上年同期相比变动幅度为5.39%至 41.80%。
综上可见，该企业无论是营业收入还是净利润表现，均未实现持续增长的良好态势，反而是犹如过山车般忽上忽下，2022年在营收预测变动幅度10%以内的前提下，预测归母净利润的变动幅度却相差30%以上，差距耐人寻味。究竟是怎样的不可预知因素，让企业对业绩的预测产生了如此大的偏差？
而从利率表现方面来看，康力源近三年的毛利率也呈现出逐渐走低趋势。报告期内企业主营业务综合毛利率分别为32.23%、39.61% 、34.76% 、32.48%，自2020年起便始终处于下行态势，对此康力源给出的理由是，报告期钢材等原材料价格的波动产生了一定影响。
然而通过招股书内容可以发现，其中更根本的原因却是企业毛利率较高的自主品牌业务逐步削弱，而毛利率偏低的ODM/OEM业务占比不断提高所至。据招股书数据，报告期内该公司ODM/OEM业务占比分别为65.80%、69.01%、71.19%和74.65%，其毛利率分别为28.08%、33.75%、28.14%和27.35；而其自主品牌业务占比分别为32.46%、29.09%、27.52%和24.03%；其毛利率却分别为39.35% 、53.37% 、51.26% 和47.00%。
由于康力源为之代工的企业大多数为境外公司，因此企业还需要承担汇率变化所带来的财务风险，此举不仅蚕食着企业利润，还削弱着企业的自主研发及创新能力，长此以往将使企业渐渐丧失核心竞争力。同时，记者还发现，该公司对于此前投资者关注的信披内容前后矛盾等问题并没有给出回应，而随着全面注册制的实施，此举也可能成为影响其上市进程的重要因素。对此，本报将在后续报道中继续关注。