今年第一季度，由于投资需求增加，全球黄金ETF（交易所交易基金）市场增加了62吨的持仓量，将流入态势延续到了第七个季度。流入延续看似惯性使然，但如果深入分析黄金ETF内部的结构，会发现一个很不寻常的新变化：全球增长是建立在北美黄金ETF下降的基础上的。
今年第一季度，在3月抛售的影响下，北美黄金ETF共流出了15.7吨。同期，另一个重要黄金ETF市场欧洲也是净流出。只是由于亚洲的强劲买入，才将全球数据拉升到增持区间。
长期以来，金融市场发达的北美，一直是全球黄金ETF最重要的市场。“北美市场打喷嚏，全球ETF患感冒”是常态化现象。2004年，北美市场上市黄金ETF产品后，当北美黄金ETF流出时，全球基本也会流出；当北美资金建仓买入时，全球的持仓量也会随之增长。
发生在第一季度这种全球和北美的走势背离，在黄金ETF市场上只出现过4次。第一次发生在2009年第三季度，当时北美卖出了15.8吨黄金，但得益于欧洲51.5吨的买入，使得全球实现净流入。第二次出现在2018年第二季度，当时北美卖出30.5吨黄金，欧洲和亚洲的同行携手补上了北美的窟窿。第三次是在2019年第四季度，北美小幅流出的4.9吨黄金，轻易被其他地区覆盖。
黄金ETF从产生到发展20多年，是市场分布多元化的过程。在首次出现全球市场与北美市场背离的2009年，北美黄金ETF的持仓量，占全球总量的三分之二。而到今年第一季度，这一比例已经下降至大约一半。全球黄金ETF的规模越来越大，北美的持仓量虽接近历史高点，但所占份额却被发展更迅速的欧洲和亚洲同类产品蚕食。现在，欧亚加起来的规模已足够和北美分庭抗礼。其结果是黄金ETF不再只围着北美跳舞，其他地区持仓的流入和流出，也逐渐可以有力对冲北美市场的变化。
尤其是亚洲黄金ETF，近年来的发展引人注目。在2009年第三季度，亚洲黄金ETF尚在起步阶段，持仓量只有区区6.5吨，在全球的占比不足0.4％，对全球市场的影响力几近于无。当时在北美下降时，靠的是欧洲发力弥补。到今年第一季度，亚洲黄金ETF的规模虽然仍不及美欧，但在全球占比已经扩展到接近13％，在中印日“三驾马车”的带动下，已具备了拉动市场的动力。最直观的体现就是第一季度不仅北美，欧洲黄金ETF也出现净流出，而亚洲几乎是以一己之力将全球拉入净流入范围。
在本世纪全球实物黄金出现“西金东流”后，黄金ETF也在逐渐东流。而其结果是，未来全球ETF和北美出现背离的频率，可能会逐渐提高。