5月15日，美债收益率持续攀升。10年期美债收益率一度升破4.59％，创去年5月以来新高。30年期美债收益率突破5.13％，触及年内高位。与此同时，英国、德国、日本等国国债收益率也同步飙升，形成全球共振。黄金价格随之承压，围绕4550美元/盎司一线整理。
美债收益率作为全球资产定价的“锚”，其走势对黄金价格有着深远影响。笔者从传导机制、历史规律与“九月节点”模型定位3个维度，分析美债收益率走高对金价的影响。
传导机制方面，美债收益率与金价的关系，主要通过以下3条路径传导。
一是机会成本路径。黄金是零息资产，不产生现金流。美债收益率（尤其是实际利率）上升，意味着持有黄金的机会成本增加——投资者可以无风险获得更高收益，黄金的吸引力自然下降。这是国际金价与美债收益率呈负相关最直接的逻辑。
二是美元路径。美债收益率走高，通常会吸引全球资本流入美国，推高美元指数。黄金以美元计价，美元走强意味着黄金对其他资产或变得更贵，抑制需求，进而打压国际金价。
三是避险路径。美债收益率上升，如果是由于经济增长预期改善，会削弱黄金的避险需求。但如果是由通胀预期升温驱动，黄金的抗通胀属性反而会受到关注。当前的美债收益率上升，更多是“通胀预期+紧缩预期”的叠加，因此对国际金价的压制较为明显。
历史规律方面，从过去几年看，美债收益率与国际金价总体上呈负相关。
值得注意的是，2025年至2026年，金价在美债收益率维持高位的背景下仍创出历史新高，出现了与传统负相关的阶段性背离。这说明在当前周期中，“去美元化”、央行购金、地缘风险溢价等结构性因素，正在部分抵消美债收益率的压制作用。当前国际金价正处于货币政策空窗期。这决定了短期走势更多受预期扰动，而非单边驱动。
从笔者构建的“九月节点”五箱体模型看，当前金价处于箱体五（2023年9月启动）的高位盘整阶段。这一阶段的本质是以下两大力量的博弈。
压制力量：降息预期消退，利率维持高位。4月美国通胀数据超预期，美债收益率飙升，市场对美联储年内降息的预期已基本消退，甚至开始计价加息可能。美元走强，对国际金价形成短期压制。
支撑力量：结构性逻辑未变，底部抬升。“去美元化”仍在推进，全球央行持续购金，地缘风险溢价长期存在。这些因素独立于利率周期，为国际金价提供底部支撑。
短期看，压制力量占优，国际金价大概率在4550美元/盎司附近震荡整理；中期看，支撑力量不会因一两次数据而逆转，箱体五的上升趋势尚未结束。对于投资者而言，美债收益率走高带来的短期波动无需过度恐慌，短期关注4550美元/盎司支撑位的得失；中长期来看，黄金的“压舱石”属性将更加凸显。
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