黄金是避险资产，却处于风险之中。这一描述看起来颇为矛盾，却是事实。尤其是在黄金价格连续下跌，并录得自1983年以来最大的周跌幅后更是如此。
在传统范式下，黄金是典型的避险资产，具有与股市和债市的低相关性，是地缘政治风险的避风港。近期发生的事件却打破了这种刻板印象，不但没出现“大炮一响、黄金万两”的情况，金价反而在中东爆发冲突后一路下行。
从技术上看，金价下跌与美元走强相关，市场还担心旷日持久的冲突可能会推高通胀，更高的利率对不产生利息的黄金资产不利。但这种技术因素只能是金价走低的一部分原因。将目光拉长到近3年时间，就会发现黄金资产的风险敞口已经发生了变化。
在金价处于每盎司3000美元的水平时，黄金是名副其实的避险资产，没有交易对手风险，并被坚定地看作是最后支付手段。当金价在那个基准上，上涨了50％甚至更多时，黄金的性质就发生了变化。原本的无风险资产被注入了价格泡沫，投资者买入黄金也不再是为了对抗通货膨胀与货币贬值，而是想从短期的投机中获利。过高的价格使得黄金本身就成了风险资产的一部分，当市场退潮时，金价的回调也就在所难免了。
之前5000美元/盎司以上的金价吸引了大批买家，使市场容易受到修正的影响。金价在1月底触及纪录高点，接近每盎司5600美元，这得益于投资者热情、央行购买，以及对美联储独立性问题的担忧。之后市场情绪发生转化，当价格开始下跌时，不少投资者陆续触及了止损水平，而抛售加速反过来又加大了下跌的趋势，这种趋势要延续到止损筹码用完为止。黄金支持的交易所交易基金（ETF）的走向更直观地反映了这一趋势，3月以来黄金ETF连续第三周出现资金流出。其间持有量减少了超过60吨。
对于在黄金价格波动中感到些许恐慌的投资者来说，或许有一点宽慰，即使在经历了近期的大幅调整后，2026年开年以来，以美元计价的黄金收益现在已经跌入负值区间。这不得不让人感叹黄金这种资产的韧性。
在对黄金风险重估时，古老的金油价比又成为新的风向标。在中东战火重燃后，黄金和原油一个向左，一个向右，呈现出截然不同的市场走势。作为基准的北海布伦特油价已经从每桶不足75美元，一路上升到110美元左右，涨幅接近50％。这期间叠加金价下行，使得金油比一路从65左右降到40左右。这一比率反映出黄金处于坚定的去风险过程中，只不过这一过程可能会比一场区域战争持续得更久些。