本报综合 中国证券报微信公众号17日发布一则消息。首次递表后，因股权架构、分红合理性、社保欠缴等问题，巴奴国际控股有限公司被中国证监会“九连问”。公司于12月17日向港交所二次递表，并作出针对性解释。若顺利上市，巴奴火锅将成为港股“中式火锅第三股”。巴奴国际控股有限公司新招股说明书中显示多项核心指标表现亮眼：2025年前三季度，公司经调整利润达2.4亿元，同比大幅增长80.8%；收入达20.8亿元，同比增长24.5%；2025年前三季度，同店销售增长率达4.3%；在翻台率上，前三季度稳定在3.6次/天，同比提升0.5次/天，远超行业平均水平。
在二十余年的发展中，巴奴坚持产品主义，通过供应链系统化整合、数字化赋能与精细化运营，实现了盈利能力与规模扩张的双重提升，展现出强劲的经营韧性与增长潜力。
坚守产品主义，瞄准品质消费赛道
根据沙利文报告，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，致力于为消费者呈现“自然的美味”。巴奴以“毛肚+菌汤”为招牌：毛肚采用更健康的木瓜蛋白酶技术发制，甚至远赴新西兰牧场，将优质毛肚送上国人餐桌；菌汤则严选云贵高原野山菌，坚持门店每日现熬。此外，通过“蔬菜月月新”和“365天鲜笋不断供”等举措，巴奴持续提供新鲜、高品质的火锅体验。
以产品为核心纽带，不断积累忠诚客户群体，驱动复购提升与业绩的持续增长。业绩期内，巴奴会员数量由2022年初的约370万人，增长至2025年9月30日的超1480万人。
据招股书，巴奴第三代供应链核心运营理念为“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”，通过“一天一配”物流体系，从中央厨房直达全国门店，为保障食材始终如一的高品质，每家中央厨房的覆盖半径可达600公里，实现24小时新鲜配送至门店。
这套覆盖全国46个城市、支撑160余家直营门店的庞大网络，包含了5座集仓储物流于一体的综合性中央厨房与1家专业化底料加工厂，服务范围遍及中国大陆14个省级行政区。
这在运营层面带来了结构性效率提升：系统化的供应链能力显著降低了门店对复杂设备和大量人力的依赖，压缩了后厨与存储空间，使得月均坪效从2022年的1600元/平方米，在三年内实现了至2025年前三季度2600元/平方米的显著增长，门店经营利润率水平从2022年的15.2%提升至2025年前三季度的24.3%。
高度标准的门店盈利模型支撑跨区域快速增长
二十余年的深耕，巴奴对产品品质近乎“偏执”的追求与稳健的口碑沉淀，汇聚起独特的品牌势能。这种基于品质的信任，能够使巴奴超越传统的市场培育周期，实现“首店即标杆”的快速起势。
例如，2024年新进入的四个城市，其首店在开业首月便取得了平均约4.8的翻台率（据沙利文报告，超过行业平均水平）。
支撑这一快速起势的，是“门店未动，供应链先行”的硬核布局。在进入新市场前，中央厨房等基础设施已率先落地，构建起区域扩张的实体骨架。
在此基础上，巴奴一体化的数字应用成为驱动增长的“血液系统”。它贯穿采购、生产、物流到运营全链路，不仅实现单店效率跃升——如通过智能库存管理，使库存周转天数在2022至2024年间下降约40%，更关键的是，它系统化地支撑了区域网络建设的拓展，实现从单店标杆到多店高效复制的平滑过渡——既稳扎稳打，又能持续赚钱，构建起可持续的增长闭环。
招股书显示，2025年前三季度，巴奴经调整利润同比大幅增长80.8%，增长势头强劲。据公开报道，巴奴在2025年底还将开20余家店。
与传统餐企的人才路线不同，巴奴在高管团队上打造了一支由跨行业精英组成的年轻、多元、职业化的核心管理团队。这样的团队配置更具创新活力与执行冲劲，并且对年轻消费趋势拥有敏锐感知，能快速响应市场变化、抢占先机。
此外，跨界背景赋予其在供应链、资本运作与战略规划等关键领域的独特视野，不仅构建起难以复制的组织竞争力，也为行业提供了组织创新的成功范例。
在人才储备上，巴奴同样注重系统性布局。巴奴以校园招聘为基础，持续选拔优秀的大学毕业生进入高管及营运人才储备体系，构建稳定、高素质的后备梯队。因此，其门店服务团队中不乏985、211高校毕业生，形成了从一线到高层可持续输送的人才通道。
超过80%的门店分布于二三四线城市
“高端品牌无法走进下沉市场”是一种由来已久的行业偏见。而一个有趣事实是，巴奴本身正是从下沉市场崛起并成功反攻一线城市的典范。它的故事始于2001年的安阳，历经2009年进入郑州、2018年进军北京，一路“从下往上打”的成长轨迹，打破了“高品质餐饮只能自上而下渗透”的传统认知。
巴奴超过80%的门店分布于二三四线城市——这不仅是数字上的分布特征，更是一个具有标志性意义的市场信号。它强有力地证明：高品质的产品与服务，并非高线市场的专利，而是正在成为贯穿不同层级市场的普遍消费动力。
这一布局背后，折射出中国消费市场一场深刻的结构性变迁：消费者对品质的追求已超越地域与城市层级的界限，逐渐演化为一种广泛的价值共识。
真正具有竞争力的品牌，恰恰能在看似“存量”的市场中，凭借扎实的品质与体验，激活新的需求，实现高质量增长。这不仅是品牌自身的战略胜利，更印证了中国消费升级进程的纵深发展与消费心态的成熟化转向。