業績理想對前景審慎長和小心駛得萬年船

長和公布上半年基本盈利為125.92億港元，以呈報貨幣及IFRS 16前基準計算，按年增長6%；基本EBITDA及EBIT亦分別上升6%及5%。中期股息每股0.7455港元，按年增加5%。業績符合預期，各主要業務增長理想。據聞集團主席李澤鉅仍特別叮囑同事代為強調，今年下半年有很多不確定因素，很多事情亦看不通。既然看不通，就要更加小心，正所謂「小心駛得萬年船」。筆者認為，這句話正好概括長和目前的經營及資本配置思路。市場期望企業在取得大額現金後很快有企業行動是可以理解，但當需求、通脹、利率及地緣政治前景均存在變數時，審慎本身亦是一種積極的價值。

期內，長和先後出售UK Rails及UK Power Networks權益，確認收益合共177.53億港元；VodafoneThree出售已於2026年7月完成，代價為43億英鎊，預計約59億港元收益將於下半年確認。從整個長江集團來看，旗下包括長和在內四大上市公司均獲得數以十億港元計的豐厚收益，不僅要衡量不同資本配置方案，對每股盈利（EPS）、每股現金流（CFPS），以及資產負債表和信貸指標目標的影響，亦需顧及股東回報目標。而且這些出售收益均是在過去七個月內才收到（當中更有大筆收益於今年七月才收取！）。由於相關資金到位時間尚短，管理層及董事會均需要更加審慎考慮這些收益的擬定用途。

未來再釋放潛在價值亦不應忽略。例如，歐洲電訊資產仍可能成為未來價值釋放的重要來源，當地電訊市場的整合監管環境亦漸趨寬鬆。長和經常收到不同建議，並一直探索及評估各種可為股東提升旗下業務長遠價值的方案，對進一步探索市場整合機會或其他交易持開放態度。展望2026年下半年，集團預期營運環境依然充滿挑戰且難以預測，旗下各業務的需求狀況仍是一個大隱憂，因此繼續採取審慎策略有其必要。對價值投資者而言，長和具備多元化海外業務、穩定現金流、充裕流動性及持續釋放資產價值的能力，現階段最需要的不是追逐短期市場情緒，而是對管理層的資本配置保持觀察，並對企業價值的逐步釋放抱有信心及耐性。

大灣區家族辦公室協會 李慧芬教授

（筆者並沒持有以上股票)