「陽了！又陽了！」
幾年前，也是冬春之交，這樣的驚呼聲往往隱藏着恐懼和無奈。然而，自2025年12月17日，一個普普通通的星期三開始，一切正好反了過來！「陽了」代表你一天或許能賺一個月的房租，或者半個月入帳可能滿足一次海外旅行。直到2026年1月13日，音樂暫停——A股史上罕見的日K線「17連陽」結束。
中國資本市場上，沒有人天真地認為股指會永遠向上。從3822.51點到4165.29點，上證綜指上揚了343.78點，累計漲幅達8.97%，應該可以滿意了。畢竟，去年全年滬綜指才上漲了617.08點，或18.41%。
據統計，2012年以降（除2022年）幾乎每年都會有一波春季行情，長度一般為40天左右。現在的問題是，本輪烈火烹油、鮮花着錦的股市躁動究竟因何而起，能持續多久？要知道過往該時段平均漲幅僅約13%。同時，A股與港股市場又各自扮演着什麼角色？
關於第一個問題，有輿論試圖用「元年扎堆」來解釋。自動駕駛、液冷、國產HBM（高寬帶內存）、GPU芯片……，當然還有最熱門的AI應用、商業航天和可控核聚變，幾乎每一項技術都在復刻趙忠祥於《動物世界》中經典的氣聲開場——春天來了，萬物復蘇。
知名經濟學者李迅雷反而顯得冷靜得多。他指，股市衝動性上漲，源於市場定價重心已不再是當前盈利，而是對永續增長與風險溢價的重新評估。投資者是在為遠期技術突破後可能形成的壟斷性現金流提前付費。很顯然，過去20年A股市場的主流是「增長」，如今已逐步轉向「未來競爭力」。
貪婪分兩種，一種是價格上的，令人瘋狂；一種是結構上的，足以致命。對後者的驗證需要時間。但時間，也有節點。
有權威分析人士據此提出另一個觀點：1月13日之後A股的連續調整，除了監管層透過提高融資保證金、壓降槓桿率所釋放的信號外，也與投資者在看到幾則新聞後，重新審視各類「新概念」的變現能力有關。
有兩則新聞都在1月15日當日出爐。首先是阿里召開千問APP發布會，官宣AI開啟「辦事時代」。據稱，新APP將率先接入閃購、支付寶、淘寶、飛豬和高德，其後還將覆蓋淘票票和大麥。更值得注意的是，在阿里大動作之前，蘋果公司已甩開OpenAI，轉而與谷歌Gemini展開戰略合作，籌備手機AI應用，而後者亦與沃爾瑪初步達成協議，進軍AI電商導購領域。
上述是軟件層面。硬件方面，台積電同日公布，去年第四季營收按年增長20.5%，至1.04609萬億新台幣（約337.3億美元）；淨利大升35%，至5057.4億新台幣（約162.7億美元）。值得留意的是，其毛利率達62.3%，淨利率48.3%，其中77%營收來自7納米以下芯片。
或可對照一下，過去一個月在A股科創板上市的摩爾線程（688795.SH）與沐曦股份（688802.SH）。截至昨日收市，兩大國產GPU龍頭企業股價均較歷史高點回落至少32%。
頗有意味的是，智譜（2513.HK）與MINIMAX（100.HK，稀宇科技）這兩隻內地大模型股，卻在港股市場競逐命運。截昨收市，智譜續漲12.13%，報242港元，總市值升至1066億港元；而IPO首日大漲109%、一度驚艷市場的MINIMAX則再跌2.29%，市值報1123億港元，較峰值已蒸發25.3%。
一個主攻B端，一個瞄準C端；一個力爭政府與企業市場，一個主打海外消費者市場；兩者同樣處於虧損狀態，也同樣資金緊張。香港投資者此前對智譜並不看好，儘管其頭戴「首個大模型股」光環，但短短一周內觀點即出現反轉，兩者市值差距已不足60億港元。
這一點，很香港。當市場儲備足夠多的新技術標的時，投資者可以反覆比較，最終選出「邊個最靚仔」。可以說，在大中華資本市場中，A股目前已重新奪回敘事主導權，各類題材輪番登場；而港股則在募資層面繼續充當「龍虎地」，同時對A股敘事的有效性進行校正。
不過，2026年終究會有些不同。去年首隻上市新股是屬新消費賽道的布魯可（325.HK），當時創下逾6000倍超購紀錄；今年則輪到壁仞科技（6082.HK），定位新科技企業。數量上，去年1月合共有8隻IPO，而今年前13天就達11隻。A+H不再是主力，與A股層出不窮新概念呼應的新質生產力企業，正排隊敲鐘。有分析預計，港股今年融資額料達3500億港元，港交所的金鑼恐怕真不夠用了。
無論A股還是港股，在享受足足一年賺錢效應後，未來「錢程」未必一如既往。大震蕩的腳本，已從2026年前15天隱約可見。1月15日當天，A股四大指數漲跌各半，滬綜指更連跌三日；港股方面，恒指、科指同樣未能倖免。
還是回到1月12日吧——那是「17連陽」最後一天，正值阿加莎·克里斯蒂這位洞悉人性詭譎的偵探小說大師逝世50周年紀念日。她曾這樣說過：一個人無法預見未來，這也許是一件好事。
香港商報記者 子瑜