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深度观察
随着阿里巴巴8月20日公布财报，BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）“期中考”答卷交齐。纵观本轮集体放榜行情，AI云业务商业化落地进度、变现能力差异成为资本市场最大看点与估值分化核心变量。这不是一次普通的季报解读，而是中国互联网行业AI转型的“验真时刻”：当AI从叙事全面进入拼落地、拼变现、拼盈利质量的深水区，未来，能否平衡短期利润与长期投入、实现场景规模化复制、筑牢技术与生态壁垒，将成为头部企业拉开差距、抢占下一轮AI产业红利的核心关键。
文、表/广州日报记者倪明、文静、邓莉
谁在增长、谁在盈利、谁在AI上花钱
腾讯控股：加码AI战略，短期高投入换长期生态壁垒
2026年二季度，腾讯持续加码AI战略，高强度的前置技术与算力投入显著抬升了当季研发与资本开支规模，也阶段性压制了短期盈利表现。
财报电话会上，腾讯总裁刘炽平坦言，因新AI产品投入拉低的利润从一季度88亿元增至二季度105亿元，使得腾讯归母净利润连续三年的双位数增速收窄至9%，呈现明显的结构性分化：剔除AI新增投入后，公司核心经营利润同比增长19%，主业增长动能持续提升；而受AI投入拖累，Non-IFRS经营利润增速回落至9%，105亿元的利润差额，正是腾讯为布局AI未来做出的主动战略取舍。
腾讯高层强调AI投入周期集中在2026年至2027年，属于阶段性专项布局，并非常态化支出。与此同时，腾讯数月前锁定的算力订单，转售即可实现超30%的利润。腾讯的AI投入逻辑清晰——用短期利润换长期卡位，呈现“投入承压、生态先行”的鲜明特征。但市场最关心的是：WorkBuddy等AI原生产品的商业化节奏如何？混元大模型的API调用收入何时能规模化？算力投入的回报周期是多长？
阿里巴巴：云业务增速创22个季度新高
8月20日，阿里巴巴发布2027财年第一季度（自然年2026年第二季度）财报，当期实现营收2689.5亿元，同比增长9%，略高于市场预估的2685.2亿元；调整后净利润207.2亿元。
从近一年的财报来看，AI已经成为阿里确定性最强的增长引擎。本季度阿里云外部商业化收入同比增长45%，增速创下22个季度新高；AI+云与算力分部EBITA利润同比大增133%，经调整EBITA利润率提升至12%。AI相关产品季度收入达123.76亿元，连续第十二个季度实现三位数同比增长。
因采购周期变化、为未来Agent客户需求增加CPU算力，以及多类芯片组件价格上涨，阿里二季度资本开支达到676.78亿元，同比增长75%。
对比BAT三家的AI商业化路径，阿里特征鲜明，在“AI+云双轮驱动”基础上，正加速变现。其中AI收入季度规模已达123.76亿元。市场也进一步关注下一步阿里AI+云45%的高增速能否持续、AI产品收入占比能否突破35%、核心电商利润下滑态势是否企稳等问题。
百度：AI收入占比过半，算力业务爆发式增长
作为BAT中最早全面押注AI、当前AI收入占比最高的企业，百度2026年二季度AI业务收入约126亿元，占一般性业务收入比重达50%，已连续两个季度过半，标志着百度从传统搜索广告企业，全面转向AI科技企业。目前百度AI业务分为智能云基础设施、AI应用、AI原生营销服务三大板块，其中算力基建成为核心增长支柱。
算力业务增长势头最为迅猛，二季度AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%。核心GPU云业务同比暴涨283%，增速较上季度184%持续攀升，连续四季度实现三位数高增长。
亮眼的AI增量之下，百度新旧动能转换阵痛凸显。二季度公司总营收313亿元、同比微降4%，归母净利润23亿元、同比暴跌68%，净利润率仅7%，核心源于传统搜索广告业务持续下滑，AI高增收入尚未完全兑现利润、对冲传统业务缺口。当前市场核心疑问集中于四大方面：AI收入过半的里程碑能否推动估值修复、搜索广告下滑何时触底、GPU云高增速能否持续、自动驾驶商业化能否提速，这也成为百度未来价值重估的关键变量。
AI到底赚不赚钱
AI算力从“自用”走向“资产化变现”
AI技术研发、算力采购等资金投入巨大，多数企业仍处于“高投入、慢回报”阶段，高盛预测阿里、百度、字节跳动、腾讯四家2026年资本开支合计达1000亿美元，短期利润承压成为行业共性问题。
从财报来看，百度GPU云增长283%、腾讯算力预付款可以30%利润率转售、阿里云AI收入三位数增长——AI算力正在从“自用基础设施”转变为“可对外变现的资产”。这一趋势意味着拥有算力储备的BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）将获得额外的收入来源。
AI应用从“模型比拼”转向“场景落地”
上游算力基建供不应求、增长爆发，下游通用AI应用同质化严重、变现困难，多数C端AI产品仍依赖投入补贴，尚未形成成熟商业模式。2026年全球AI行业逻辑迎来转折，AI不再只是大模型参数比拼，而转向场景落地。第二季度，三巨头不约而同全力押注AI办公智能体，腾讯将QClaw并入WorkBuddy体系；阿里则用由QoderWork、MuleRun、悟空三款产品整合而成的“千问办公”开启公测。百度完成AI办公产品线新一轮整合，形成以百度搭子、库库AI、秒哒为代表的AI办公产品矩阵。目前腾讯在办公智能体赛道初步建立优势：WorkBuddy用户规模和交互量领跑国内市场。
市场如何给AI定价
股价表现：资本市场对AI投入的定价仍有分歧
2026年一季度，港股巨型互联网股（腾讯+阿里+美团+百度+网易+快手等）平均跌幅约20%，合计蒸发市值约1.8万亿港元，成为港股最大的空头力量。但二季度外资转为净流入港股约494亿港元，是2024年以来首次季度性流入，其中长线稳定型外资是主要买家。
7月中概互联网板块逆市走出独立行情，中概互联ETF标的指数7月累计涨幅达15.48%。腾讯二季报财报公布后股价跌近4.5%，百度财报公布后美股盘前跌超4%。阿里美股盘前价格经历两次急跌，一度跌约4%；但市场随后聚焦云业务数据，股价出现快速拉升后又因资本开支扩大而回落，体现了资本市场对AI投入的定价分歧。
估值逻辑：从“互联网平台”到“AI基础设施”的重估
传统互联网平台的估值基于用户数、ARPU、GMV等指标，而AI时代需要新的估值框架——算力储备、AI收入占比、AI产品DAU/MAU、模型能力指数等。这一估值体系的切换将带来板块内的结构性分化。
从行业维度来看，全球AI算力投入浪潮仍处上行周期。摩根士丹利测算，2026年全球前5大云服务商资本开支合计或将突破8000亿美元，2027年有望进一步升至1万亿—1.2万亿美元；前14大云厂商资本开支年化增速超90%。
摩根士丹利中国首席股票策略师王滢表示，全球AI超级周期仍处于早期阶段，AI资本开支将持续超出市场预期，算力供需紧张格局尚未缓解，无须过度担忧AI投资周期的持续性。今年三季度或将成为国内互联网大厂AI成果集中兑现窗口，新一代大模型、AI智能体功能密集落地，行业将逐步验证大额资本开支能否转化为技术壁垒与商业化竞争力，重塑互联网平台估值体系。第二季度，摩根士丹利、瑞银等多家外资巨头大手笔增持百度。
短期来看，市场对AI重资产化的利润侵蚀保持谨慎。但长期来看，外资回流港股、中概板块7月暴涨、阿里前瞻数据催化估值重估——长线资金正在用真金白银押注AI重估。真正的胜负手在于：谁的AI业务能率先跨过“盈亏平衡线”，谁就能在下一轮估值重估中占据先机。